一支中药注射液，掀翻374年中华老字号

三百多年历史的中华老字号九芝堂，惹上了麻烦。

4月24日，九芝堂发布公告称，因内控出现重大缺陷，公司被出具否定意见的《内部控制审计报告》，深交所发出“其他风险警示”。4月25 日，九芝堂股票停牌一天，4月26日开市起复牌，九芝堂变更为“ST九芝”，当天公司股价跌停。

祸出一款中药注射液：疏血通注射液。

疏血通注射液正是九芝堂的核心产品，为了保证核心品种的销售情况，九芝堂精心筛选经销商，方式是收取不菲的保证金。在药品销售中，为了确保产品在规定时间内达到预定销量，并确保客户规范运作，不发生冲窜货等违规行为，常会涉及到保证金问题。一些新品种和好品种的销售尤其如此。

当保证金达到一定规模，就给公司管理层留下了可操作的空间。

2022年至2024年间，有销售人员与代理商私下协商，使用非公司账户收取疏血通注射液销售代理权保证金。2022年转入保证金约4920万元，2024年1月转入670万元。

最终，非公司账户收到的这些保证金，通过借款的形式，间接流进了公司董事长李振国的口袋。目前上述资金已被归还，并按照3%的利率偿还利息215.78万元。

内控并不是唯一问题，更糟的是，眼下九芝堂即便用尽全力，疏血通销售也难以重回增长。这家300多年历史的中华老字号，不知何时能回到中药企业第一梯队。

百年九芝堂，滑落一线阵营

九芝堂曾是湖南知名的中华老字号，曾经连续多年经济效益在湖南省医药行业排名第一，1998年位列全国中药工业生产企业第15位。2000年6月，九芝堂顺利在深交所上市。

原本九芝堂的主打产品为驴胶补血颗粒、六味地黄丸。但随着同仁堂、广誉远、东阿阿胶等药企也推出了同类产品，九芝堂相关产品的优势便很难凸显出来。上市不到一年时间，九芝堂就筹划卖壳。2002年时国资撤出，涌金系成为控股方，从此成为资本运作的平台。

2008年“涌金系”掌门魏东自杀，九芝堂从此风雨飘摇，陷入了很长时间的“空白期”。2010年前后，中医药行业开始流行“大健康”概念，云南白药、白云山、东阿阿胶都借着大健康的名头发展了自己的消费级产品，同期，九芝堂的销售却在原地踏步，没有太好的创意和产品问世。

2003年到2012年，十年过去了，这家上市企业营收只增加了0.24亿元；归母净利润由0.82亿元增至1.12亿元，盈利增速远不及其他中药企业。2015年，友搏药业的董事长李振国以15.03亿元购得涌金集团持有的九芝堂28.06%股权，并增发2亿多股份注入资产，九芝堂这才算脱离了“涌金系”。

友搏药业为九芝堂带来了一款中药创新药疏血通注射剂，这是国内第一个动物复方水针剂型品种。入主九芝堂时，友搏药业曾承诺，要实现2015年、2016年及2017年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4.58亿元、5.15亿元以及5.79亿元。最终这三年都踩线过关。

业绩承诺期一过，九芝堂的业绩就开始变脸。2018年，九芝堂净利润2.79亿元，创下7年新低。

拳头产品销售遇阻，九芝堂转型困难

九芝堂的业绩突然衰落，与疏血通注射液销售有关。

疏血通注射液是友搏药业的独家品种，主治脑血栓等心血管疾病。据米内网数据，2017年疏血通注射液年销售额达37亿元，位居全国三大终端六大市场最畅销品牌前20名。但2017年医保目录调整，管理部门首次对26个中药注射剂做了限制，主要包括使用单位级别及使用病症限制，九芝堂的拳头产品疏血通注射液也在其中。

受此影响，2018年疏血通注射液销售额大幅下降。九芝堂开始调整销售模式，以掌控终端、聚焦销售、加强团队建设为目标，采取了战略合作、终端合伙人制、空白医院对终端合伙人直接合作等方式。

但调整的结果收效甚微。据国元证券数据，2021年疏血通注射液院内销售额约为8.81亿元。

九芝堂只能寻求转型。2017年，九芝堂推出裸花紫珠牙膏，比同行晚了小十年踏进大健康领域；同年6月，耗资1.99亿元对科信美德增资，加码糖尿病生物制药；2018年，投资约10.11亿元增资思迪美科公司，布局干细胞赛道。

在医药领域，哪有立竿见影的转型。眼下，这些新赛道还没能拉起九芝堂的业绩。其间，九芝堂还准备斥巨资收购尚未盈利且负债的创新药企科信美德，被监管部门叫停。根据证监会的关注函，李振国的女儿持有科信美德最大股东22%股权。这笔交易被认为是与李振国有关联。

整体来看，九芝堂的转型并没有明确的规划，也没能发挥公司的固有优势，无功而返也就是意料之中的事了。

转型7年后，这家百年药企仍在原地徘徊。营收规模和净利润增长起伏不定。除2022年因非经常性损益出现较高增长外，其余年份九芝堂净利润增速均较缓或出现同比下滑。

九芝堂也曾辉煌，一度比肩北京同仁堂，如今却跌出一线，戴上了ST的帽子，令人不胜唏嘘。这家374年历史的商务部认证的中华老字号，在风雨中飘摇。